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| 实施从紧货币政策的三条路线 |
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来源：中国日照 发表时间：2008-1-14 9:18:00 阅读：
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货币与信贷、总量与结构、数量与价格
央行在４日落幕的０８工作会议中定下今年的调控主基调：货币从紧＋信贷调控
。分析人士认为，今年货币政策从紧的路线图已经逐渐明晰，调控将沿着“货币与信
贷、总量与结构、数量与价格”三条路线进行。紧缩力度总体上将大于去年。经专家
测算，Ｍ２和信贷增长目标可能分别为１６％左右和１３．５－１４．５％。
货币信贷“双紧”抑制通胀
央行提出的０８年总体要求的第一条就是，“认真执行从紧的货币政策，防止经
济增长由偏快转为过热和物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。毫无疑问，抑制
通胀已成为货币信贷从紧的首要目标。
通胀问题说到底是货币问题。２００７年中国ＣＰＩ涨幅创出十一年新高，这与
２００５年以来国内流动性过剩有很大关系。一方面是贸易顺差带来了基础货币供应
量的较快增长；另一方面是信贷扩张增大了货币创造能力。因此，从货币政策层面上
抑制通胀，必须实行货币信贷“双紧”。
分析人士认为，总体来看，今年货币政策的紧缩程度将大于去年，尤其是信贷调
控，可能有更多动作。实际上，从０７年四季度，央行、银监会已经对商业银行新增
信贷规模进行了“窗口指导”、处罚或限制。数据也显示，１１月银行信贷增长开始
放慢。
对于信贷调控市场上存在不同的声音，安信证券首席经济学家高善文认为，２０
０８年对股票市场最大的压力和不确定性将主要来自于信贷控制，具体说将主要取决
于信贷控制的力度和持续时间。
总量调控不会放松
在今年央行工作会议中，首次没有提出货币信贷调控的具体指标，例如Ｍ１、Ｍ
２、全年信贷增量等。但没有提出指标，不代表没有目标。央行全年的货币政策目标
，首先还是体现在总量调控上。
首先，２００８年Ｍ２增速目标可能与２００７年目标持平。从２００１年到２
００６年，我国Ｍ２增长率分别为１７．６％、１６．８％、１９．６％、１４．６
％、１７．９８％和１６．９４％。０７年央行工作会议提出，货币信贷总量预期目
标为广义货币供应量Ｍ２增长１６％左右。到１１月末，Ｍ２增速为１８．４５％，
远高于年初的目标。
国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，Ｍ２目标的确立，主要考虑实际
ＧＤＰ的增长率和可接受的物价上涨率。如果国际组织和国内专家对中国２００８年
实际ＧＤＰ增长１０．５％、物价上涨３．５－４％的预期是准确的，如果货币流通
速度仍是比较稳定的，则２００８年的Ｍ２增长率保持在１６％左右的水平，比２０
０７年减少１－２个百分点，是比较合适的。
其次，２００８年信贷增速目标可能调低。２００６年人民币信贷增速为１５．
０７％，２００７年初央行预期全年新增贷款３万亿元左右，后来银监会曾提出全年
贷款增速控制在１５％以内。
２００７年前１０个月新增贷款已经超过３．５万亿元。有消息说央行和银监会
要求“将新增贷款规模控制在１０月底的水平”和“把２００８年银行新增贷款规模
控制在与０７年相同水平”。天相投资公司高级分析师石磊据此推算，２００８年人
民币贷款的增速将在１３．５％左右，将比２００７年放慢。
夏斌认为，到２００７年１１月底新增贷款３．６万亿元，增长１７．０３％，
１２月份如果基本只收不贷，按１３．５％的增长率控制贷款规模，肯定会对正常的
经济增长产生过度冲击。为稳定经济增长，２００８年的贷款增长目标定为１４．５
％左右比较合适。这意味着０８全年新增贷款３．８６万亿元左右。但这是预期目标
，不应该是行政指令。
除了总量上的控制，央行工作会议上也提出了“引导金融机构优化贷款结构，加
强对中小企业、自主创新、节能环保以及扩大就业等方面的信贷支持，切实加大对‘
三农’的信贷投入，促进经济发展方式转变。”
专家认为，这说明２００８年信贷结构的调控将更加明显，倾向于抑制“两高一
资”行业，支持环保、三农。
“数量”还是“价格”？
目前多数专家预计，存款准备金率、利率、汇率都可能调整，“三率”还会齐动
；但在复杂的国际国内环境下，究竟选择数量工具还是价格工具，选择什么样的政策
出台时机，以及具体采取何种形式，央行政策选择会更加审慎。
紧缩力度加大，不一定意味着政策出台更加频繁。德意志银行、中信证券（８９
．７０，１．２０，１．３６％，股票吧）等１５家中外机构预测显示，对于０８年
存款准备金率上调次数、加息次数的预期，主流观点是５次和２次，均少于０７年的
１０次和６次；上调幅度预期则分别是３．５和０．５４个百分点。
０８年数量工具仍将担当重任，除准备金制度、央行票据外，特别国债与特种存
款将是可供选择的手段。
目前市场一致预期，价格工具中汇率政策将发挥更大作用。央行也认识到升值对
于抑制通胀的作用。市场预期０８年人民币对美元升值幅度、对一篮子货币升值幅度
、汇率浮动区间都将加大。
对于如何运用利率政策，分析人士认为央行可能会考虑更多因素。例如，实际负
利率、热钱流入、市场短期流动性状况、政策时滞、外部环境等等。
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来源：中国证券报-中证网
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